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攜程又賺瘋了，三季度利潤(rùn)比營(yíng)收還高。

11月18日，攜程集團(tuán)（9961.HK）發(fā)布2025年第三季度財(cái)務(wù)報(bào)告，公司三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入183.67億元，同比增長(zhǎng)15.52%。同期，公司歸母凈利潤(rùn)高達(dá)198.9億元，同比大漲194.01%，利潤(rùn)額超過(guò)了當(dāng)期營(yíng)收。

這一利潤(rùn)水平已經(jīng)高過(guò)許多互聯(lián)網(wǎng)大廠，同在三季度，京東歸母凈利潤(rùn)53億、小米歸母凈利潤(rùn)123億，百度甚至虧損了112億。A股市場(chǎng)中公認(rèn)的“現(xiàn)金奶牛”貴州茅臺(tái)，三季度歸母凈利潤(rùn)為192億，均低于攜程。

在一眾互聯(lián)網(wǎng)巨頭利潤(rùn)下滑、增長(zhǎng)焦慮蔓延的當(dāng)下，攜程卻跑出了一個(gè)堪比神話的數(shù)據(jù)——所以這次財(cái)報(bào)公布，攜程選擇了低調(diào)處理，新聞通稿都沒(méi)發(fā)一個(gè)。

一個(gè)OTA平臺(tái)，利潤(rùn)能比“賣酒的茅臺(tái)”還高，這在行業(yè)里前所未見(jiàn)，也足夠刺激市場(chǎng)神經(jīng)。

那么攜程到底靠什么賺到這筆驚人利潤(rùn)？這種利潤(rùn)結(jié)構(gòu)能持續(xù)嗎？面對(duì)抖音、京東、美團(tuán)等強(qiáng)玩家入場(chǎng)，攜程未來(lái)會(huì)怎么走？我們一一拆解下：

一、利潤(rùn)為何爆表？

攜程賺的是“資本的錢 + 旅游復(fù)蘇的錢”。這次利潤(rùn)“爆表”，主要來(lái)源有兩個(gè)：

1、資本收益：賣掉 MakeMyTrip 股權(quán)，一次性入賬170億元

三季報(bào)透露：

“其他收入”達(dá)到 170.32 億元（去年同期僅 17.81 億），主因是出售印度OTA MakeMyTrip股權(quán)。

攜程當(dāng)年投資1.6億美元入局，如今賣出部分股權(quán)，獲得25–30億美元的現(xiàn)金回流，賬面暴賺，這筆收益一次性徹底拉高利潤(rùn)。這是

典型的“用金融投資拉高利潤(rùn)表”的打法。

它不影響攜程主營(yíng)業(yè)務(wù)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)能力，但說(shuō)明攜程的全球投資布局曾經(jīng)是成功的，現(xiàn)在兌現(xiàn)成真金白銀。

2、主業(yè)本身也回來(lái)了：酒旅業(yè)務(wù)在全面復(fù)蘇

賣股帶來(lái)爆發(fā)式利潤(rùn)，但攜程的主業(yè)其實(shí)也表現(xiàn)極佳。

三季度核心數(shù)據(jù)：住宿預(yù)訂收入80.47億，同比增長(zhǎng)18.3%；交通票務(wù)收入63.06億，同比增長(zhǎng)20.39%。

旅游需求旺盛：國(guó)慶8.88億游客、8090億消費(fèi)是歷史大盤。

出境游全面回暖：出境酒店+機(jī)票同比增長(zhǎng)近20%，達(dá)到2019年的140%；

入境游預(yù)訂量同比增長(zhǎng)超100%，入境游在過(guò)去幾年里大爆發(fā)，攜程是敏銳的抓住這一機(jī)遇的少數(shù)。

攜程在海外多個(gè)市場(chǎng)重新站上頭部位置，并在韓國(guó)、泰國(guó)、馬來(lái)西亞開展大規(guī)模營(yíng)銷。也就是說(shuō)：資本收益是一次性的，但主業(yè)恢復(fù)是長(zhǎng)期的。

攜程能賺到大錢，根本原因是“旅游業(yè)回暖+市占率高+OTA仍是高毛利行業(yè)”，而攜程在OTA中又屬于服務(wù)溢價(jià)最高、抽傭能力最強(qiáng)的那一個(gè)。

二、攜程為什么這么能賺錢？

其商業(yè)結(jié)構(gòu)決定了它是“互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)金牛”

傳統(tǒng)看 OTA 會(huì)覺(jué)得這是一個(gè)“苦活”：要買流量、要做客服、要管供應(yīng)鏈。但攜程的商業(yè)邏輯恰恰說(shuō)明：

（1）它是一個(gè)“抽成行業(yè)”，規(guī)模越大利潤(rùn)越高

OTA 本質(zhì)是“數(shù)字渠道 + 交易傭金”的模式：

酒店、機(jī)票屬于高復(fù)購(gòu)剛需，每年游客規(guī)模自帶行業(yè)增長(zhǎng)，拿走傭金即可，不承擔(dān)重資產(chǎn)成本；

攜程的傭金率一直處于行業(yè)高位（酒店端普遍 10%–20%）。

此外，市占率56%，意味著中國(guó)一半以上的在線訂單由它抽成。規(guī)模越大，邊際成本越低，利潤(rùn)自然爆炸。

（2）攜程是“危機(jī)場(chǎng)景下最被依賴的品牌”

旅游是高不確定性行業(yè)——航班延誤、酒店爆滿、臨時(shí)取消、目的地突發(fā)事件……

這些痛點(diǎn)是抖音、美團(tuán)無(wú)法 100% 覆蓋的，而攜程的價(jià)值就在于穩(wěn)定 + 服務(wù)能力強(qiáng)：

一站式改簽、危機(jī)轉(zhuǎn)移、國(guó)內(nèi)外客服體系、365×24 小時(shí)保障，高價(jià)值服務(wù)帶來(lái)高溢價(jià)，這也是為什么攜程賺得比其他OTA多。

（3）攜程的 AI 投入是用戶粘性的基礎(chǔ)設(shè)施

大部分人認(rèn)為 OTA 時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，實(shí)際上攜程的底層邏輯正在強(qiáng)化：

AI行程規(guī)劃工具、智能客服、智能推薦、自動(dòng)價(jià)格監(jiān)控。

當(dāng)用戶被AI服務(wù)粘住后，這種信任很難被短視頻或直播輕易撬動(dòng)。

孫潔在電話會(huì)上說(shuō)得很清楚：

“通過(guò)正確的投資，客戶會(huì)對(duì)服務(wù)產(chǎn)生信任。”

市場(chǎng)最終買的是信任，而信任是利潤(rùn)的護(hù)城河。

三、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)：抖音、京東、美團(tuán)圍攻，攜程卻沒(méi)有被撼動(dòng)，為什么？

旅游行業(yè)正重新洗牌，抖音、京東、美團(tuán)都來(lái)?yè)尵频旰途坡脠F(tuán)購(gòu)市場(chǎng)。

但攜程的地位仍然穩(wěn)固，原因分三層。

（1）抖音：強(qiáng)獲客，但弱履約、弱服務(wù)、弱保障

抖音賣酒店的優(yōu)點(diǎn)是：流量大、轉(zhuǎn)化快、便宜，但它本質(zhì)是促銷渠道，不是旅游服務(wù)商。

面臨的問(wèn)題包括：退款流程復(fù)雜、改期不靈活、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)不穩(wěn)定、直播間強(qiáng)依賴主播。

旅游是風(fēng)險(xiǎn)密集型行業(yè)，而消費(fèi)者在關(guān)鍵時(shí)刻需要“兜底”，抖音暫時(shí)無(wú)法提供。它可以搶低價(jià)市場(chǎng)，但無(wú)法取代攜程的高價(jià)值服務(wù)。

（2）京東：想做“酒店供應(yīng)鏈”，但“用戶心智”缺失

京東的邏輯是：幫酒店降成本（用品、設(shè)備、用品物料）、推出0傭金、PLUS會(huì)員計(jì)劃；

京東的優(yōu)勢(shì)是供應(yīng)鏈能力，但它的劣勢(shì)更明顯：沒(méi)有旅游用戶心智，也沒(méi)有目的地內(nèi)容生態(tài)。

酒店用品可以靠京東，但用戶訂酒店不會(huì)第一反應(yīng)用京東。這是心智問(wèn)題，不是技術(shù)問(wèn)題。

（3）美團(tuán)：本土強(qiáng)，服務(wù)層級(jí)靠近攜程，但邊界不同

美團(tuán)是攜程最強(qiáng)的本土競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但兩者差異明顯：

美團(tuán)客群更下沉，吃喝玩樂(lè)整合，攜程更偏向中高端、商務(wù)、跨境客群；

美團(tuán)訂單場(chǎng)景更聚焦短途、城市、即時(shí)，而攜程專注在長(zhǎng)途、跨城、計(jì)劃性旅行；

美團(tuán)定位本地生活主陣地，而攜程的主陣地是酒旅綜合服務(wù)平臺(tái)。

二者雖然都做酒店，但行業(yè)定位不同，客群也不同，很難形成對(duì)等競(jìng)爭(zhēng)。但在服務(wù)電商層面，美團(tuán)攜程一度處于競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)之中。

四、攜程的“隱形危機(jī)”：強(qiáng)勢(shì)地位引發(fā)酒店端反感

攜程市占率越高，酒店的依賴越強(qiáng)。但酒店端對(duì)攜程的抽傭與價(jià)格體系越來(lái)越不滿：

6月因“調(diào)價(jià)助手強(qiáng)制酒店改價(jià)”被監(jiān)管約談

酒店越來(lái)越希望降低依賴OTA，華住、錦江等集團(tuán)在抖音加大矩陣號(hào)投入

攜程也意識(shí)到問(wèn)題，開始提出“反內(nèi)卷”口號(hào)并宣布兩項(xiàng)動(dòng)作：重構(gòu)酒店點(diǎn)評(píng)體系、優(yōu)化推薦邏輯。

其本質(zhì)是想拉攏商家，避免商家外流。但不可否認(rèn)，攜程未來(lái)最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自供給端，而不是用戶端。

五、未來(lái)走向：攜程將成為“AI 時(shí)代的超級(jí)旅游中樞”

攜程的未來(lái)，不是繼續(xù)做 OTA，而是成為“以 AI 為驅(qū)動(dòng)的全球旅游基礎(chǔ)設(shè)施”。

趨勢(shì)有三個(gè)：

（1）強(qiáng)化AI，變成“AI 行程大腦”

未來(lái)旅行的一切環(huán)節(jié)都可以由 AI 代勞：

自動(dòng)生成行程規(guī)劃、自動(dòng)比價(jià)、自動(dòng)監(jiān)控機(jī)票和酒店價(jià)格變化、自動(dòng)提醒風(fēng)險(xiǎn)、自動(dòng)改簽、自動(dòng)找最優(yōu)路線。

擁有最多數(shù)據(jù)和最強(qiáng)服務(wù)體系的攜程，最有資格做這件事。這是短視頻無(wú)法替代的。

（2）在全球市場(chǎng)擴(kuò)張，成為“亞洲版 Booking”

三季度數(shù)據(jù)顯示：

入境游訂單同比增長(zhǎng) 100%+

出境游已經(jīng)超過(guò)疫情前水平

攜程在東南亞、韓國(guó)、日本等市場(chǎng)持續(xù)投放，將逐步復(fù)制當(dāng)年 Booking 的全球擴(kuò)張路徑。

（3）從“賣酒店”走向“經(jīng)營(yíng)游客關(guān)系”

未來(lái) OTA 的核心不是“賣機(jī)票賣酒店”，而是：

與用戶建立強(qiáng)關(guān)系

在整個(gè)旅行生命周期中提供服務(wù)

基于 AI 持續(xù)觸達(dá)與推薦

攜程的生態(tài)能力、品牌地位、服務(wù)體系將使其成為行業(yè)的“操作系統(tǒng)”。

六、總結(jié)：攜程的利潤(rùn)，既不是泡沫，也不是偶然，是時(shí)代給的“紅利+自己賺的本事”

攜程利潤(rùn)超過(guò)茅臺(tái)，這件事不是行業(yè)段子，而是真實(shí)發(fā)生了。

原因可以概括成四句話：

資本收益讓它在會(huì)計(jì)層面賺了一大筆一次性收益。

旅游全面復(fù)蘇，讓攜程這個(gè)“天然高毛利行業(yè)”恢復(fù)增長(zhǎng)。

高市占率 + 高抽成 + 高服務(wù)壁壘，讓攜程具備強(qiáng)大利潤(rùn)杠桿。

競(jìng)爭(zhēng)者雖然強(qiáng)，但都不具備“穩(wěn)定、服務(wù)、國(guó)際化、AI能力”四大核心優(yōu)勢(shì)。

因此，攜程不僅不會(huì)被短視頻或電商輕易撼動(dòng)，反而會(huì)在 AI 時(shí)代變得更強(qiáng)。

未來(lái)五年攜程要比拼的不是“誰(shuí)賣得便宜”，而是誰(shuí)能提供更強(qiáng)大的AI營(yíng)銷和智能服務(wù)、 誰(shuí)能掌握全球供應(yīng)鏈與用戶關(guān)系、誰(shuí)能成為旅游行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施，攜程的下一個(gè)十年，會(huì)比過(guò)去更值錢。

版權(quán)聲明

攜程集團(tuán)；在線旅游；季度財(cái)報(bào)

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